中信建投 海风柔直的增量空间几何

  柔性直流输电方式多适用于海上风电大规模、远距离输送。大量柔性直流海风项目处于规划状态，其中有明确项目清单的体量合计约10GW，并网在2025年及以后，预计后续渗透率持续提升。我们预计2027年新增柔性直流海上风电项目5GW，渗透率约为23%，后续年份渗透率逐步提升。海风柔直送出系统的设备相对集于换流站，换流阀为换流站的核心设备，海缆等材料价值不菲。经测算，预计“十五五”期间，海风配套的柔直换流阀的市场空间将提升至数十亿，未来海风领域对柔直阀的增量需求将较为可观。

  1）通常来说，高压交流输电适合小于70千米左右的输送距离、400MW左右的容量，超过这个临界值输电损耗将会增大，且其在故障处理中也较为复杂，故障隔离没办法实现等。

  2）柔性直流输电方式多适用于海上风电大规模、远距离输送。长距离输送容量更大、有功无功解耦，电压控制更简单、可迅速恢复供电和黑启动、可向无源电网供电等，是远距离海上输电的优选方式。

  目前我国规划的柔性直流海风项目较多，其中有明确项目清单的体量合计约10GW，并网在2025年及以后。已建成采用柔直技术项目为1.1GW如东海风项目，大量项目处于仍规划状态。

  1）预计2025、2026、2027年新增柔性直流海上风电项目2GW、3GW、5GW，2027年渗透率约为23%，后续年份渗透率逐步提升。

  2）海风柔直送出系统的设备相对集于换流站，换流阀为柔直换流站的核心设备，海缆等材料价值不菲。典型项目中，海风柔直换流阀的单位价值量（海上+陆上）预计在6亿元/GW左右。

  3）对柔直换流阀等需求增益明显。海风配套柔直阀的市场空间，“十五五”期间将随着柔直渗透率的提升迅速增加，预计初期的需求超十亿，末期将达到40亿元以上规模。我们此前报告测算，特高压柔直阀在乐观预期下，“十五五”末期的年度需求可达170亿元以上。由此可见，未来海风领域对柔直换流阀的增量需求将较为可观。

  投资建议：关注柔直换流阀核心供应商；国产化高压IGBT供货商；海缆核心供货商。

  1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模没有到达预期；电网投资规模没有到达预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度没有到达预期；特高压建设推进进度不及预期。

  2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品的价值上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度没有到达预期。

  3）政策方面：新型电力市场相关支持力度没有到达预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

  4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

  5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

  朱玥：中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。

  郑博元：中信建投证券电力设备及新能源研究员，北京大学理学博士，研究方向为储能、电力设备。2022年所在团队荣获新财富最佳分析师评选第四名，2022年上证报最佳电力设备新能源分析师第二名，金麒麟评选光伏设备第二名，金麒麟电池行业第三名，金麒麟新能源汽车第三名，水晶球新能源行业第三名，水晶球电力设备行业第五名。

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